海表方面，上周海表央行计谋无巨大蜕变。联国基金利率期货订价显示，墟市以为美联储正在12月FOMC降息25BP的概率为52.7%，支柱利率褂讪的概率为47.3%。

　　国内活动性方面，上周再融资专项债加快刊行，央行投放力度总体平衡，实行幼幅逾额投放。资金利率稳中有降，非银-银行活动性分层有所改良。国内活动性方面，上周宽松力度边际降低。国信泉币计谋力度指数较前一周（11月11日-11月15日）降低0.02，位于103.29。此中价值目标上行功劳-1917.4%，数目目标降低功劳2017.4%。价值指数上升（扩张）要紧由上周全周规范化后DR加权柄率偏离度（相较同限日OMO）、R001利率和R加权柄率偏离度（相较同限日OMO）下行支柱，同行存单加权柄率偏离度（相较MLF）上行拖累。数目上，央行上周公然墟市操作对指数造成拖累。

　　央行公然墟市操作：上周（11月18日-11月24日），央行净投放活动性1868亿元。此中：7天逆回购净投放668亿元（到期18014亿元，投放18682亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），国库定存投放1200亿元。本周（11月25日-12月1日），央行逆回购将到期18682亿元，此中7天逆回购到期18682亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（11月25日）央行7天逆回购净投放767亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为19449亿元。

　　银行间贸易：银行间墟市质押回购均匀日均成交7.60万亿，较前一周（11月11日-11月17日）扩展0.20万亿。隔夜回购占比为89.4%，较前一周（88.8%）扩展0.6pct。

　　债券刊行：上周当局债净融资5422.6亿元，本周策动刊行1249.0亿元，净融资额估计为949.0亿元；上周同行存单净融资-971.7亿元，本周策动刊行2377.3亿元，净融资额估计为2030.7亿元；上周计谋银行债净融资1640.4亿元，本周策动刊行210.0亿元，净融资额估计为210.0亿元；上周贸易银行次级债券净融资-82.0亿元，本周策动刊行200.0亿元，净融资额估计为200.0亿元；上周企业债券净融资992.3亿元（此中城投债融资功劳约-7.37%），本周策动刊行767.4亿元，净融资额估计为28.0亿元。

　　上周五（11月22日）黎民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月15日）上行0.01至100.06。同期美元指数上行0.81，位于107.49；美元兑黎民币正在岸汇率上行0.01，位于7.25；离岸汇率上行0.01，位于7.26。

　　2025年，咱们对海表要紧股票墟市的排序为：德国英国印度美国越南法国。

　　印度股市曰镪短期下跌，但正在经济的永久拉长和表资回流中，股市希望正在2025年止跌回升。越南股市受本国根基面（出口）影响较大，正在特朗普当局的新一轮交易计谋和墨西哥的替换之下，越南股市道临不确定性较大，股市安稳拉长难度较大。“再通胀”操心下，美国股市短期振撼。另日走势或将依赖于AI结余的陆续性，当下AI股票估值固然较高，结余的安稳拉长仍可盼望。受益于欧央行的延续降息，欧洲要紧股市总体回升，但国度间浮现有所分别：德国股市受益于通胀下行和降息，估计正在2025年仍能保留较疾拉长；法国股市受“三分鼎足”政事方式的影响，政事安稳性较低，危害加剧拖累股市浮现；英国股市或将迎来“宽财务+亲欧盟”的新一轮上行区间。

　　2025年，咱们对环球要紧商品的排序：黄金铜石油日元/美元美债。

　　金属：正在避险需乞降美国“再通胀贸易”中，陆续看好黄金走势。环球库存周期止跌回暖，叠加产量安稳性，铜价希望上行。能源：石油短多漫空，特朗普爱戴古板能源加大消费短期利好，但永久加大开采势必提升供应会给石油页岩气等价值酿成压力。泉币：日元跟着石破茂紧泉币+紧财务大体率会支柱韧性，日本央行加息途途较为顺畅。美国经济企稳回升（刺激基筑和财务等），再通胀贸易水涨船高，美债利率中枢希望支柱高位，美元又有强势空间，大幅回落概率较低。

　　危害提示：环球地缘政事冲突尚未中断；美联储降息的幅度和节律面对不确定性；环球政事经济方式的逆环球化；文中所罗列个股、产物等仅举动汗青复盘梳理，不组成任何投资推选依照。

　　近一周墟市获利效应迅速收敛，集体重回振撼。特朗普胜选后 A 股墟市集体获利效应有所收敛，周初前两个贸易日墟市有所承压后迎来反弹，但正在后半周获利效应迅速走弱，前期计谋协力提振的风偏正在海表危害峻素扰动下显现回摆。格调层面，中幼盘集体仍优于大盘，生长逊于价格，前期非机构投资者青睐的弹性更大的机闭逾额收益有减弱，低价幼盘股并未随墟市同频下跌，对指数造成托底的大盘权重股则受造于宽基ETF流出。

　　从跨年行情的演绎途途看，岁末岁首的上涨行情多受计谋催化驱动，近年来有抢跑特点，但集体赔率弹性有所收敛。近10年来弹性更大的跨年行情群多受益于血本墟市增量计谋供应叠加活动性宽松，范例案例蕴涵2014岁暮、2018岁暮、2024岁首。格调层面看，幼盘、生长明显优于大盘、价格，2022、2023年价格略跑赢生长，但跑赢幅度正在2.5pct以内。行业层面，往年春季躁动或跨年行情与岁暮要紧集会有所照应，行业层面无光鲜定性特点，归纳2010年以后的日历效应看，有色、揣度机、化工、电力装备、电子略占优。年内增量房地产、财务计谋群多达成落地，要紧集会闭连表述后续进一步贸易的概率有所降低，岁末岁首往往是估值因子的顺风期，低估值、“A500-300”等机闭仍希望重获青睐。

　　有色(工业金属、贵金属)、电子(半导体、消费电子、元件)、汽车、机器(通用装备、自愿修饰备)略占优，电力装备(风电、光伏)或迎底部拐点。1）3Q24血本周期框架指向金属新资料、工业金属、贵金属、工程机器、玄色家电、家居用品、调味品、饲料、元件、消费电子、IT任事、通讯任事、航运口岸等细分周围；2）供应处于永久低位且目今仍正在出清：消费电子、养殖业、物流、通用装备、燃气、光伏装备、风电装备、林业等；3）供应压缩且需求边际改良的行业蕴涵上游贵金属、工业金属；中游乘用车、通用装备、自愿修饰备；TMT中的半导体、消费电子、其他电子；消费周围动保、黑电、调味品、养殖、中药；扶帮性行业中的电力；4）交易远景+内需景气：有色金属、汽车(低RCA+高ROE+供需)表部抵御危害才气强，电力装备&TMT(低ROE、高RCA)眷注家当计谋催化与第二拉长弧线）化债+血本周期亲善度视角下眷注大金融、供需+现金流视角眷注电力底仓摆设时机。

　　1）格调上看，价格格转圜于高性价比区间，大盘价格胜率上风或渐渐出现；2）行业层面，归纳供需方式与春季躁动日历效应看，电子、有色略占优；3）底仓摆设层面，大金融、电力仍具底仓摆设价格；4）A500、“A500-300”因素股仍有增量资金上风，岁末岁首眷注中枢宽基指数现金奶牛战术。

　　纺织筑筑家当链梳理：筑筑商正在装束价格链中占比仅3成，除本钱上风以表，如能帮帮品牌提升产物动销周转效力，将功劳更大价格。纺织筑筑企业上下游特性：1）上游原资料供应商的利润受原料和产物的价值震动影响较大，原资料备货占用营运资金较多，周期属性较强，头部企业范畴大；2）中游资料供应商的产物多样化水平较高，自愿化出产程度也较高，定造开采才气是议价力的要害，优质细分企业利润率高；3）下游造品供应商根基为代工形式，深度绑定头部品牌的供应商壁垒高，束缚才气和一体化研发才气强的企业ROE高。从产能和收入散布来看，下游代工筑筑企业正在中国产能占比降低较早，大局限仍旧组织正在东南亚，国内墟市收入占比正在2~3成；中游面辅料企业大局限产能仍正在中国，来自境内的直接纳入占比随下游企业表迁，广博低于国内产能占比；上游纱线企业中，棉纺类正在海表产能占斗劲高，化纤、毛纺仍以中国组织为主，正在中国墟市收入占斗劲高，到达3~8成。

　　行业钻研和跟踪数据：家当趋向一：中国纺织业雄踞环球、成为环球弗成或缺的一环，同时低附加值加工家当向东南亚转移；家当趋向二：微观上，人才、时间、血本向表输出，头部纺企海表扩张修建新拉长弧线；家当趋向三：中国纺织家当升级大局所趋，附加值晋升拥有广大远景。从出口份额看墟市名望，中国正在终端品和中心品闭键拥有明显上风，东南亚正在终端品闭键上风晋升，美国正在原料闭键拥有光鲜上风。行业现状：10月越南纺织品和鞋类分离同比+19.0%和50.5%，增速环比大幅晋升；中国纺织品出口同比拉长15.6%；装束和鞋类出口分离同比+6.8%和-1.6%。美国装束消费韧性较强，2024年1-10月美国衣饰零售额累计同比拉长2.1%；装束批发商库销比保留降低趋向，零售商库存程度根基支柱。

　　细分板块投资逻辑：1）原资料、中心资料供应商：优质企业亮点正在于事迹拉长赶疾，利润率程度高，叠加较强的周期性下找到驾御买点，有较好的收益弹性。亮点来历正在于产物的分别化，时间和任事等壁垒，可能推广墟市份额并赚取逾额利润。因为行业出产自愿化水平较高，广博对血本开支哀求较高，现金流的开头是否可陆续较为要害，而同时行业蚁合度天花板较高，有明显结余才气上风的企业通过扩产将有用提升自己市占率。2）造品供应商：值得投资的企业拥有以下特性，蕴涵事迹确定性强、ROE高、生长性较好、永久现金流回报好。来历正在于造品供应商举动劳动茂密型企业，日常劣势正在于进初学槛低，产物附加值低，劳动力本钱上涨，但相应的上风正在于血本开支较低，相对轻资产。突出的供应商可能取长补短，和环球头部品牌深度绑定，唯有少数巨头企业造成了寡头方式。而且自己拥有本钱范畴上风、束缚效力上风、交付才气强、一体化研发壁垒等竞赛力，为品牌客户供给了较大价格。

　　危害提示：宏观经济拉长不足预期；产能扩张不足预期；供应商下乘客户库存恶化；国际政事经济危害。

　　墟市回首：本周沪深300指数下跌2.60%，公用行状指数下跌0.47%，环保指数下跌0.24%，周相对收益率分离为2.13%和2.36%。申万31个一级行业分类板块中，公用行状及环保涨幅处于第8和第4名。分板块看，环保板块下跌0.24%，电力板块子板块中，火电下跌1.14%；水电上涨0.27%，新能源发电下跌1.03%；水务板块下跌0.09%；燃气板块上涨0.66%；检测任事板块下跌2.05%。

　　要紧事项：11月20日，国度能源局颁布10月份全社会用电量等数据。10月份，全社会用电7742亿千瓦时，同比拉长4.3%。从分家当用电看，第一家当用电量106亿千瓦时，同比拉长5.1%；第二家当用电量5337亿千瓦时，同比拉长2.7%；第三家当用电量1367亿千瓦时，同比拉长8.4%；城乡住民存在用电量932亿千瓦时，同比拉长8.1%。1~10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比拉长7.6%，此中范畴以上工业发电量为78027亿千瓦时。

　　专题钻研：2023年版《城乡开发统计年鉴》有哪些值得眷注的音讯？指日，住筑部官网更新了全盘响应我国城乡市政公用方法开发与发扬景况的2023年版《城乡开发统计年鉴》。正在本周幼专题钻研中，咱们将从最新版年鉴纷纷的音讯中抽丝剥茧，对垃圾执掌行业最为要害的数据举行认识解读、梳理最新的行业发扬趋向与脉络。

　　本周（2024年11月18日至11月24日）食物饮料板块-4.08%，跑输上证指数2.18pct。本周食物饮料板块涨幅前五分离为桂发祥、*ST西发、贝因美、百合伙份和西麦食物。

　　白酒：10月白酒产量同比下滑，“i茅台”绽放龙茅整箱申购。1-10月国内白酒产量332.0万千升/同比+0.9%，此中10月产量34.0万千升/同比-12.1%，下游需求缩量，上游产能出清迟缓，短期供需不完婚题目仍存，估计另日名酒企业将对存量产物晋升品格以去化冗余产能。本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖批价持平。2024年11月24日原箱茅台批价2250元/瓶，较上周下跌15元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周下跌10元。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，局限地域正在奖返计谋下批价下跌至910-920元阁下；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。本周（11.18-11.22）白酒SW下跌4.19%，天佑德酒、水井坊、金种子酒、贵州茅台、今生缘跌幅较幼。感人情看，本周表部情况有所扰动，A股主力资金流出较多，但计谋稳步发力的对象褂讪。根基面看，第四序度酒企仍以去化库存、平稳价盘、蓄力春节等为中枢，来岁春节正在假期延伸、羁系情况边际转松的配景下，动销或好于消沉预期；始末2-3个旺季的库存去化后，行业或将迎来新一轮周期。

　　群多品：龙头策划持重，眷注板块需求改良。啤酒：行业方式安稳、龙头酒企库存程度矫健，啤酒行业结余希望渐渐修复。速冻食物：短期策划磨底，眷注旺季动销改良。息闲食物：三季报息闲食物企业事迹浮现瓦解，看好渠道扩张才气强的或中枢品类生长性强的个股。调味品：根源调味品韧性较强，龙头策划周期向上。乳成品：龙头报表验证需求弱改良，组织2025年供需改良带来的向上弹性。软饮料：第三季度板块景心胸延续，板块结余广博晋升。

　　航运：油运本周运价显现较为光鲜的回升，或来自于冬季采暖需求带来的旺季效应，正在目今运价仍处低位、供需平均偏紧的景况下饱满表示出行业的运价弹性，思量到运力仍需待到2026年才先河局面限交付，供应偏紧的方式或将陆续，接续推选中远海能、招商汽船、招商南油。集运方面，本周停航控班提价的负反应先河加剧，悉数航路运价全体回落，固然中国出口退税作废的计谋或将对11月残剩时期的货量造成支柱，然而因为供应侧压力仍较为光鲜，如另日同盟克复对运力的投放，运价中枢能否支柱于停航控班前的水准仍需参观。投资标的上，中远海控举动一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，结余才气业内当先，拥有价格属性，创议陆续眷注。其它，近期散货Cape船型运价迅速上涨，或表示出墟市对中国经济好转的期盼以及对中国出口退税计谋的操心，创议踊跃参观。

　　航空：本周集体和国内客运航班量环比有所回升，集体/国内客运航班量环比分离为+1.1%/+1.1%，集体/国内客运航班量分离相当于2019年同期的100.2%/105.5%，国际客运航班量环比晋升1.5%，相当于2019年同期的76.9%，近期国际油价光鲜低于客岁同期程度。近期，南方航空揭橥策动出售其旗下的10架波音787-8型飞机及2台GEnx-1B70/P2型备用带头机，该策动有利于公司优化运力，采用经济性更好的飞机。咱们以为另日几年我国航空运力供应拉长将陆续受限，估计本年我国航空公司净增客机数目将缺乏200架，截至2023年末，各航空公司累计正在册的客机数目为4096架，因而2024年的民航运力供应增速估计为低个位数。投资创议方面，我国民航供需缺口将陆续缩幼，航司结余才气将陆续修复，思量到航空板块根基面的向下危害可控以及股价的向下空间有限，接续推选中国国航、东方航空、南方航空以及年龄航空。

　　疾递：本周，中通颁布了三季度财报，单三季度，公司实行件量同比增速16%，低于行业20.1%的增速，墟市份额为20.0%；实行调剂后净利23.9亿元，同比拉长2.0%，单票净利为0.27元，同比削减0.04元，要紧是由于客岁同期有税收优惠、而本年同期并没有，剔除税收影响，单票净利同比削减仅约0.1元，结余浮现仍属持重。竞赛方面，短期来看，行业竞赛支柱温和态势，正在羁系层反内卷的教导下，9月1日以后，疾递产粮区加盟商正在义乌、潮汕、深莞等地域针对差异客户均实行了差异幅度的提价，疾递总部9月也连续收紧了产粮区的返利计谋，10月份局限地域也落地奉行了旺季涨价计谋，四序度明白兔上市公司的结余才气希望企稳回升。然而中期来看，因为中通疾递来岁的政策仍旧鲜明为墟市份额优于利润浮现，来岁行业价值竞赛恐怕存正在屡屡，创议周密跟踪行业价值蜕变，并且行业永久竞赛方式向好趋向不改。投资创议方面，疾递上市公司四序度旺季事迹浮现值得盼望，思量到疾递龙头估值还是偏低，推选顺周期属性较强且本钱陆续优化的高端疾递任事商顺丰控股以及受益于消费降级的中通疾递、圆通速递、韵达股份和申通疾递。

　　物流：咱们看好优质物流龙头企业的发扬机遇：1）自下而上看好德国股份，因为宏观经济拉长乏力以及京东物流功劳的联系营业量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。本年德国和京东疾运两张搜集的协调项目加快促进，三季度分拨核心数目同比仍旧削减了40多个，面积同比削减约10%，咱们忖度三季度京东物流功劳的联系营业仍旧先河功劳增量利润，且估计四序度功劳的增量利润范畴还将接续晋升。咱们以为公司通过降本增效还是希望担保另日2年净利润实行较疾拉长，目前估值省钱，还是具备投资价格。2）另自下而上推选嘉盟国际，嘉盟国际中报实行归母净利7.6亿元，同比拉长50.7%，且员工持股彰显信仰，2024-2026年的净利润方针分离为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分离拉长50%、35%、25%。咱们以为，公司“轻重连结”的资产组织形式，以及通过交易、根源方法锁定物流需求的营业形式具备较强可复造性，看好公司通过跨区域扩张一向扩展事迹拉长点。

　　月度产销：中汽协统计10月汽车产销分离299.6万辆和305.3万辆，环比分离+7.2%和8.7%，同比分离+3.6%和7%。乘用车产销分离270.6万辆和275.5万辆，环比分离+8.2%和9.1%，同比分离+7.7%和10.7%。新能源汽车产销分离146.3万辆和143万辆，同比分离+48%和49.6%。乘联会统计10月天下乘用车厂商批发273.2万辆，同比+11.5%，环比+9.1%。新能源乘用车批发销量136.9万辆，同比+55.2%，环比+11.2%。

　　周度数据：依据上险数据，11月11日-11月17日国内乘用车上牌56.21万辆，同比+26.5%，环比+13.5%；此中新能源乘用车上牌29.33万辆，同比+58.1%，环比+8.7%。11月累计(11.4-11.17)国内乘用车累计上牌105.74万辆，同比+25.9%；此中新能源乘用车累计上牌56.32万辆，同比+59.9%。

　　本周行情：本周（1118-1122）CS汽车下跌1.92%，CS乘用车下跌3.47%，CS商用车下跌2.64%，CS汽车零部件下跌0.43%，CS汽车出售与任事下跌0.31%，CS摩托车及其他下跌2.15%，电动车上涨0.16%，智能车下跌3.01%，同期的沪深300指数下跌2.6%，上证归纳指数下跌1.91%。CS汽车强于沪深300指数0.68pct，弱于上证归纳指数0.01pct，岁首至今上涨15.51%。

　　本钱跟踪和库存：截至2024年11月20日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价值分离同比客岁同期-27.5%/+10.3%/+16.2%，分离环比上月同期+16.2%/+0.8%/-0.4%。10月中国汽车经销商库存预警指数为50.5%，同比-8.1pct，环比-3.5-pct。库存预警指数位于盛衰线之上，汽车通畅行业景心胸有所改良。

　　墟市眷注：1）智驾转机：特朗普团队或放宽自愿驾驶汽车节造；2）车型闭连：方程豹豹8颁布；蔚来开启第三品牌——“萤火虫”；3）华为车营业：春风日产与华为合营；尊界S800将正在11月26日亮相；4）特斯拉：马斯克先容Optimus和Robotaxi的订价愿景；4）商务部提前策动以旧换新接续计谋；中欧新能源车闭税希望趋缓。

　　中枢意见：中永久维度，眷注自立兴起和电动智能趋向下增量零部件时机。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的幼米汽车家当链。

　　医疗用具MNC集体事迹浮现：2024年前三季度，大批医疗用具MNC营收拉长持重，此中波士顿科学、直觉表科、史赛克、康笑保、希森美康同比实行双位数拉长，强生、史赛克上调剂年收入指引；其它，飞利浦、Illumina、丹纳赫分离显现同比10%/3%/1%的下滑，要紧系受到宏观经济、中国区拖累等要素影响。归纳事迹浮现来看，耗材＞体表诊断＞装备，装备受到经济周期影响较大。分品类看，改进大单品闭连公司事迹浮现最佳，时间改进产物放量带来的拉长可局限抵御宏观经济周期及竞赛的影响，比如电心理、机闭性心脏病、手术机械人、CGM、ICL、高端内窥镜、高端伤口看护、呼吸道检测、追随诊断等营业，是闭连公司事迹拉长的要紧驱动力。

　　医疗用具MNC中国墟市浮现：2024年前三季度，大大批公司正在中国墟市均遭遇少少短期挑拨（集采、消费疲软、反腐、招标延迟、竞赛），酿成正在中国地域收入降低，对待公司环球收入增速酿成必定拖累，此中装备浮现尤为光鲜，GE医疗、西门子医疗、奥林巴斯、Illumina中国墟市收入分离同比降低17%/12%/21%/25%；局限MNC公司对待24Q4以至25H1中国墟市装备更新招标历程仍不笑观，持旁观立场。从中永久来看，各用具MNC公司均浮现出对中国墟市发扬潜力的看好。

　　医疗装备：受到经济周期影响较大，国产龙头企业正在该周围环球竞赛力相对最高出，产物高端升级+海表市占率晋升是供给事迹安稳拉长的要紧要素。短期宏观经济周期影响院内、院表装备采购，反腐及装备更新延迟使该周围24年事迹浮现火上浇油；近几年国产企业产物一向实行中高端升级，疫情加快晋升国产物牌正在海表影响力，短期看好正在经济苏醒及装备更新招标促进双重驱动下该板块25年的事迹浮现，中永久看好国产龙头企业正在环球市占率的进一步晋升，创议眷注国产医疗装备龙头迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等

　　高值耗材：改进数见不鲜，国内集采已掩盖大局限同质化竞赛产物，改进+出海希望为国产企业带来广大墟市空间。产物改进动员术式改进，美敦力、强生、雅培等龙头企业引颈该周围环球改进海潮，国产企业正在该周围与MNC仍有差异，目前要紧为伴随式改进，工程师盈利、人丁基数大、庞杂病例多、医保计谋饱吹改进药械等都是驱动中国高值耗材企业加疾改进追逐的内、表部要素，眷注该板块龙头公司。

　　体表诊断：精准诊断是有用临床医疗的先决条目，集采饱吹下国产龙头市占率加快晋升，平台型组织+出海是该周围龙头企业的必由之途。罗雅贝西+国产发光五幼龙造成国内相对较大白的竞赛方式，而国产企业正在该周围环球竞赛力相对较弱，跟着上游试剂原资料、仪器零部件等底层时间实行发展，生免流水线、分子诊断、质谱等新兴营业周围一向冲破，国产企业正在该周围的环球墟市空间希望进一步翻开，创议眷注国产IVD龙头企业。

　　危害提示：产物研发铩羽、墟市竞赛加剧、集采跌价超预期、招标转机不足预期、地缘政事危害、汇率震动危害

　　COPD患者群体广大，疾病掌管深重。COPD（Chronic Obstructive Pulmonary Disease，慢性壅闭性肺疾病）是一类异质性疾病的统称，其特点为由气道分表和/或肺泡分表所致的慢性呼吸道症状，惹起陆续举行性加重的气流受限。据统计，我国20岁及以上成年人的COPD患病率为8.6%，40岁及以上人群为13.7%，估算国内COPD患者人数近一亿。赶过一半COPD患者会产生急性加重，浮现为呼吸编造症状猛然急性加重越过常日变异，急性加重可导致并发症和统一症加重，是导致患者仙逝的要紧来历，过去三十年COPD仙逝率有所降低，但仍居要紧死因前线。

　　现有吸入造剂疗法存正在未餍足的需求。支气管扩张剂和吸入糖皮质激素是COPD的一线疗法，目前已罕有十款单方/复方吸入造剂产物上市，环球墟市要紧由GSK、AZ和BI等巨头主导，集体墟市范畴超百亿美元。COPD支柱期医疗的要紧方针是减轻症状和低浸另日急性加重危害，现有基于支气管扩张剂和抗炎药物为主的医疗方法可必定水平改良患者的疾病症状、减缓疾病历程，但正在疗效、机造采选及安静性等方面仍旧存正在未餍足的需求。

　　PDE3/4是二十余年来获批的又一新机造吸入产物。Ensifentrine（恩塞芬汀）是一款PDE3/4双靶点压抑剂，拥有扩张气管、压抑炎症、黏液铲除等多重功效，2024年6月得回FDA准许上市，用于成人COPD的支柱医疗，是二十余年来COPD周围首个获批的新机造吸入药物。Ensifentrine不分辨医疗配景及急性加重史，差异细分人群均可获益，医疗机造与现有疗法互补，为COPD患者带来更多采选。

　　生物造剂为后线月，Dupixent分离于欧盟、美国及中国获批扩展符合症，举动一种附加支柱疗法，用于医疗血嗜酸性粒细胞升高且症状限度不佳的COPD成人患者，成为首个获批用于医疗COPD的生物造剂；其它，TSLP、IL-33等靶点也有亮眼数据，新疗法驱动下，COPD后线医疗墟市值得盼望。

　　危害提示：墟市竞赛加剧的危害；产物临床铩羽或有用性低于预期的危害；产物贸易化不达预期的危害；时间升级迭代危害。

　　本周钻研跟踪与投资考虑：近期晨鸣大范畴停产，文明纸、白卡纸供应压力降低，利好短期墟市支柱供需平均大局，11月箱板瓦楞纸、白卡纸厂频发涨价函，眷注纸价落地；10月家具及其零件出口额同比+3.1%，表需仍具韧性，海表黑五网一大促开启，跨境电商景气希望延续。

　　造纸供应短期改良，眷注包装纸涨价落地。11月19日，造纸龙头晨鸣揭橥自11月以后对局限出产基地举行了停产，停机浆纸产能703万吨，占总产能的71.7%。目今晨鸣铜版纸、双胶纸与白卡纸产能占行业比重分离约为17.1%/19.5%/10.4%，龙头限产停产下文明纸、白卡纸短期供应压力降低，利好短期墟市支柱供需平均大局，有利于造纸方式改良、纸价提涨与结余修复。近期箱板瓦楞纸、白卡纸提涨感情粘稠，11月以后瓦楞箱板纸厂已连发多轮30-50元/吨涨价函，上周APP、博汇、万国纸业等多家纸企同时揭橥将上调白卡纸价值200元/吨。截至11月22日，箱板、瓦楞纸墟市价分离较月初上涨100元/吨、165元/吨，白卡纸价也于上周落地50元/吨涨幅，Q4墟市步入包装纸古板消费旺季，节假日茂密提振墟市需求，希望进一步为纸价提涨落地供给支柱。

　　10月家具出口额同比+3.1%，跨境电商计营利好，海表黑五网一大促开启，跨境电商景气希望陆续。10月我国度具及其零件出口额同比+3.1%，出口增速转正，表需仍具备韧性。分品类看，10月保温瓶、起落桌、人造草坪与床垫出口浮现优异，出口额分离同比+20.8%/19.9%/19.6%/12.7%，办公椅、床架与电子烟等品类出口额也实行个位数拉长。11月21日，商务部印发《闭于煽动表贸安稳拉长的若干计谋步调》，此中煽动跨境电商发扬为要紧效力点，计营利好为表贸与跨境电商供给有力扶帮。近期海表黑五网一购物季连续开启，Q4海表电商大促、感恩圣诞节茂密，眷注Q4跨境电商旺季浮现。

　　核心数据跟踪：墟市回首：上周轻工板块-0.46%，周相对收益+2.14%。家居板块：10月家具类零售额同比+7.4%，9月筑材家居卖场销额同比-2.2%；上周TDI国内现货价下跌100元/吨，软泡聚醚墟市价持平。浆价纸价：上周表盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆上涨50元/吨、阔叶浆持平；融化浆持平；废纸现货价上涨34元/吨；造品纸方面，上周双胶纸、双铜纸墟市价持平，瓦楞纸上涨110元/吨、箱板纸上涨60元/吨，白卡纸上涨50元/吨，白板纸持平。地产数据：10月我国商品房室第新开工/告竣/出售面积分离同比为-25.7%/-19.5%/-0.6%，10月30大中都会商品房成交面积同比-3.8%，10月二手房成交面积同比+47.2%。出口数据：10月我国度具与纸成品出口额增速分离为+3.1%/+10.3%。

　　本周钻研跟踪与投资考虑：10月我国度电出口额拉长22%，景气光鲜回升，民多电品类拉长高出，空调出口拉长52%，冰箱拉长28%。正在表销景气走高、内销回暖的配景下，10月我国空调产销强劲拉长，销量同比拉长38%。

　　10月家电出口景气回升，民多电拉长强劲。据海闭总署颁布的数据，10月我国度电出口额到达608亿元，同比拉长21.6%，增速环比（+4.3%）光鲜晋升。我国度电家当具备环球当先的竞赛力，本年以后出口浮现陆续高景气；10月正在海表即将迎来黑五等大促及出售旺季的配景下，我国度电出口景气环比大幅晋升。分品类看，空调、冰箱等民多电延续较疾拉长趋向，10月空调出口额同比拉长52.1%，冰箱出口额同比拉长28.1%，电视机出口额拉长27.1%，洗衣机出口额拉长15.9%，吸尘器出口额拉长15.3%。我国度电企业正鼎力开辟海表墟市，正在环球各区域的市占率稳步晋升，拉美、东南亚及中东非等新兴区域陆续功劳新动能。

　　10月空调销量拉长38%，表里销出货明显好转。家当正在线.7万台，同比拉长48.0%。此中内销出货628.9万台，同比拉长24.1%，出口658.0万台，同比拉长54.3%。正在以旧换新的动员下，我国空调零售需求迎来强劲拉长，出货端增速渐渐抬升，10月内销增速从9月的7%晋升至20%以上。正在以旧换新计谋的陆续动员下，估计空调内销希望延续优秀拉长。空调表销正在高景气下加快拉长，一方面不摈弃正在加闭税预期下局限订单前置，但另一方面，我国企业加快正在海表的渠道组织和品牌开发，希望支柱家电出口的永久拉长。

　　10月美国度电零售需求安稳，库存范畴企稳回升。始末过前几年的大幅震动，美国度电零售额渐渐回归常态化的持重拉长。依据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额10月同比降低1.1%，本年以后累计同比拉长0.2%。10月正在美国黑五等旺季到来之际，美国度电门店库存范畴正在底部企稳回升，9月美国电子家电店的零售库存同比低浸5.5%，环比拉长0.3%。美国电子家电店库存范畴于2023年12月达结果部，后续有所回升，9月的库存范畴已处于此轮降库存周期以后次低的程度，集体库存程度较低。9月美国电子家电店库销比为1.58，环比幼幅晋升，已亲近2019年较为底部的程度。正在海表家电零售库存处于低位的配景下，我国度电出口仍有较大的拉长潜力。

　　核心数据跟踪：墟市浮现：本周家电周相对收益+0.46%。原资料：LME3个月铜、铝价值分离周度环比-2.4%、-2.1%至8950/2614美元/吨；本周冷轧价值周环比持平至3980元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线%。海表自然气价值：周环比+40.4%。

　　墟市感情：今日墟市感情较为飞腾，收盘时有170只股票涨停，有28只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为5.82%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.39%。今日封板率81%，较前日晋升33%，连板率61%，较前日晋升30%，从封板率和连板率来看，墟市感情较为飞腾，封板率创近一个月新高，连板率创近一个月新高。